一、恒玄科技：国内智能音频 SoC 芯片的领导者

1.1 智能音频 SoC 芯片设计商，前瞻性产品布局

全球领先的智能音频 SoC 芯片设计商，在产品及客户方面不断突破。恒玄有限成立于 2015 年，由 Liang Zhang 创办，公司成立八年，专注智能音频 SoC 芯片领域。公司主营 业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互 能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱 等低功耗智能音频终端。公司的愿景是成为具有创新力的芯片设计公司，并依托优秀的 研发团队及技术实力，为 AIoT 市场提供低功耗边缘智能主控平台芯片。公司以智能音 视频、传感器数据处理等 AIoT 需求为抓手，围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿 戴及智能家居设备领域纵深发展。

公司专注于为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品 广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。

【资料图】

1.2 消费电子需求回暖，新品助力公司业绩修复

恒玄科技发布 2022 年年报公告。由于消费电子市场整体疲软公司积极应对，一是坚守 品牌客户战略，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，持续加强与品牌客户的合作粘 性，巩固了公司在行业内地位；二是拓展新的下游应用场景，公司智能手表类芯片及 Wi-Fi 连接芯片开始量产落地并逐渐导入，为公司营收打开新的成长空间；三是公司坚持 积极投入研发，基于 12nm FinFET 工艺研发的新一代 BES2700 系列可穿戴主控芯片实 现量产，并已应用于多家品牌客户的旗舰 TWS 耳机和智能手表产品。 公司 2022 年营收达 14.85 亿元，同比下降 15.89%；公司实现归母净利润 1.22 亿元， 同比下降 69.97%；扣非归母净利润亏损 0.12 亿元，同比下降 95.88%。2023 年一季度， 公司实现营收到 3.84 亿元，同比提升 33.57%；归母净利润亏损 0.01 亿元，同比下降 103.39%；扣非归母净利润亏损 0.25 亿元，同比下降 150.54%。随消费电子市场逐步 回暖，将对芯片需求有所恢复。另一方面公司新一代 BES2700 系列新品逐步放量，产品 结构升级，带动产品均价有所提升。

2022 年公司维持高研发投入，维持行业竞争力，毛利率承压，但仍维持较高水平。2022 年公司维持销售毛利率约 39.37%，同比提升 2.08 pct。截至 2022 年年报，公司存货周 转天数约 297.30 天，公司库存水位逐季度下降，随下游需求改善，公司毛利率有望逐季 度回暖。

2022 年公司研发投入 4.40 亿元，占比营收约 30%左右，同比提升 52.2%，公司持续加 大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品研发提供充分保障，公司产品竞争力 稳步提升。

2022 年研发人员总数 521 人，较上年同期增加 183 人，研发人员占比 85%。2022 年报 告期内，公司新增申请境内发明专利 148 项，获得境内发明专利批准 40 项；通过自主 途径申请境外专利 8 项，获得境外发明专利批准 6 项。公司新增申请境内实用新型专利 8 项，获得境内实用新型专利批准 8 项。

1.3 股权结构高效集中，创始人实权在握

公司董事长 ZHANG LIANG 及高管赵国光、汤晓冬为恒玄科技的共同实际控制人。Liang Zhang、赵国光及汤晓冬共直接持有公司 25.56%股权，同时公司实际控制人赵国光、汤 晓冬通过宁波千碧富/宁波百碧富/宁波亿碧富等员工持股平台间接持有公司股份。其他 重要股东中，还有 Run Yuan Capital（IDG 资本管理）、小米长江产业基金、阿里巴巴、 北京集成电路设计与封测股权投资中心等知名投资机构。

公司实控人海内外产业经验丰富。核心技术人员在海内外知名半导体公司中任职技术岗 位，公司高管均有丰富的集成电路设计的一线工作经验。

公司募集资金投资项目紧密围绕公司主营业务和发展战略目标。公司调整后拟募集不超 过 20 亿元，募集资金投资项目包括“智能蓝牙音频芯片升级项目”、“智能 Wi-Fi 音频芯 片研发及产业化项目”、“研发中心建设项目”、“发展与科技储备项目”。公司将积极推进 各项目的建设，通过项目建设进一步提升公司的核心技术，增强公司技术实力。

二、持续发力可穿戴、智能音箱，打造 AIoT 平台芯片龙头

2.1 TWS 耳机市场销售稳健，品牌客户格局稳定

2016 年随苹果公司手机逐步推出机身无孔化设计，随后推出第一代 AirPods 蓝牙耳机后， 带动了全球 TWS 耳机市场热潮，同时国内安卓手机产品也相继取消 3.5mm 耳机孔，并 且纷纷跟进无线蓝牙耳机设备，打开 TWS 耳机市场空间。TWS 耳机技术方案不断成熟， 现已支持双耳及时连接、主动降噪、空间音频等中高端耳机功能，同时随手机设备支持 AI 语音交互，触控交互等一系列功能。

2022 年智能终端设备均出现一定比例下滑，而 TWS 耳机市场仍保持相对稳定。根据 Canlays，2022 年全球 TWS 耳机出货量约为 2.88 亿台，同比下降 2%。2022 年整体 TWS 耳机出货量增速下降，但是品牌来看格局相对稳固。苹果凭借 AirPods PRO 二代的出货 量表现，依旧保持市占份额第一位置，占比约 32%；三星（包括哈曼子公司）排名第二， 占比约 8.9%，小米排名第三，占比约 5.3%。

2.2 智能手表市场稳中有升，品牌客户逐渐占领市场

苹果推出 Apple Watch 以来广受好评，从智能手表市场来看，苹果占领主导位置，相继 国产安卓手机产商纷纷加入，伴随自家手机产品推出智能系列手表产品。根据潮电智库 统计数据显示，2021 年全球智能手表出货量为 2.1 亿只，2022 年为 2.28 亿只，预计 2023 年和 2024 年全球智能手表的出货量趋向增长，预估 2023 年同比增长率为 14%，到 2024 年出现最高的增长点，出货量预估高达 3.5 亿只，同比增长率达到 35%。

根据潮电智库统计显示，2022 年全球智能手表市场上，苹果依旧一家独大，占有 21% 市场份额，华为、三星和 Noise 所占据的市场份额分别为 10%、8%、7%。从品牌市场 来看，全球 Top 10 中品牌智能手表共同占有市场份额达到七成以上。智能手表发展迅速， 下游应用场景除日常穿戴及运动外，逐步增加如潜水、徒步越野、高尔夫等专业运动场 景。从功能上智能手表已支持支持独立入网功能，可以脱离手机设备方便用户在无手机 情况下发送信息及拨打电话。

2.3 智能音箱或成智能交互入口，纵深发展打造 AIoT 平台

2023 年以 ChatGPT 为基础的 AI 人工智能等应用惊艳全球。阿里巴巴在 4 月 11 日推出 其大模型，阿里大模型联合项目团队邀请国内知名脱口秀演员“鸟鸟”用手机录音 1 小 时，做出的一个“鸟鸟分鸟”模型，其模型已融入阿里推出的天猫精灵智能音箱设备。 阿里大模型打造个性化语音助手概念，同时根据测试可以实现多轮对话及AIGC等能力。 在 AI 热潮下，以智能音箱为首的智能家居也被视作人工智能的一个主要终端入口，随着 ChatGPT 带来的 AI 技术进步，智能音箱有望助力智能家居产品渗透率提升。

TWS 蓝牙耳机+智能音箱，或将成为智能交互入口。智能音箱一直被视为智能家居入口， 在家庭场景下，TWS 耳机可以作为声音交互的辅助入口，形成智能音箱+TWS 耳机入口 闭环。据 Canalys 预计，2021 年全球智能音箱出货量近 1.63 亿台，同比增长 28.9%。 美国智能音箱市场起步较早，因此目前谷歌和亚马逊的全球市场份额保持领先，阿里、 百度、小米三巨头与 2017 年下半年进入智能音箱市场，追赶迅速，市场份额逐步提升。

2020 年第四季度，亚马逊智能音箱出货量为 1650 万台，市场份额为 28.3%。紧随其后 的是谷歌，出货量为 1320 万台排名全球第二。百度系列智能音箱出货量 660 万台，较 上年同期增长 11.9%，位居全球第三。阿里出货量为 630 万台，较上年同期增长 14.5%， 两大巨头围绕智能音箱这条赛道上的差距微妙。小米系列智能音箱则同比下降 19.1%至 380 万台，与百度、阿里之间的差距进一步扩大。苹果智能音箱出货量 460 万台排名第 六，跻身全球智能音箱第一阵营。

伴随 AIoT 的落地实现，在万物智联的场景中，终端之间互联互通，形成数据交互、共 享的崭新生态。在多数场景中，终端需要更高效算力，以具备本地自主决断及快速响应 的能力，即具备边缘智能。出于对功耗、响应效率、隐私等方面的考虑，部分计算需要 发生在设备端而不是云端。以智能耳机、智能音箱为例，其已具备边缘计算能力，实现 语音唤醒、关键词识别等功能。

从目前看，国内厂商的智能音箱还是一个独立的产品，功能主要是音乐播放、信息查询 和语音交互等。智能音箱要成为普通用户家庭应用场景中的控制中枢，它需要具备连接 各种设备、与各种设备发生交互的能力，具备对家电设备厂商、开发者的生态吸引力。 随着国内厂商生态搭建的完善、新技术的更新运用，智能音箱的需求量将有效提升。

三、恒玄科技竞争优势：技术及市场领先

3.1 穿戴设备需求众多，技术发展快速迭代

全球穿戴主流设备发展迅速，跟随技术不断进步，其共性需求较为统一： 1）智能化趋势：可穿戴设备智能化需求与日俱增，未来耳机、智能手表及 XR 眼镜等设 备需要再复杂场景下实现精准的语义、肢体动作等智能化之别，通过声音及肢体语言完 成场景下的交互。同时通过检测人体健康数据及身边周围环境做出一定判断及预警，其 功能的实现都需要芯片算力的进一步升级。 2）低功耗趋势：受限于智能设备体积及电池材料发展，智能设备的续航时间较为有限。 随设备功能的多样化，低功耗是维持设备使用的必要条件。如现有眼镜头戴设备，需要 较强的应用功能，但受限于使用场景及电池容量，普遍使用时间不超过 4 个小时。 3）低延迟连接技术：随智能设备功能推陈出新，TWS 耳机、手表及 XR 眼镜等智能设 备的连接方案随之持续迭代，WIFI 连接从 WIFI 4 技术至最新的 WIFI 6/6E 甚至 WIFI 7 连接技术；以及已经较为普遍推广的蓝牙 BT 5.2 及未来 BT 5.3 连接技术等，大大提升 设备间相互通信的速率，保证设备间的低延迟快速响应。

公司目前主要产品为低功耗智能音频 SoC 芯片，涵盖普通蓝牙音频芯片、智能蓝牙音频 芯片、Type-C 音频芯片和 Wi-Fi 智能音频芯片。这些芯片广泛应用于 TWS 耳机、智能 手表、智能音箱及智能家居等产品中，为智能音频设备提供主控平台芯片。

公司蓝牙音频芯片在多个技术指标上处于行业领先地位。1）双线传输：公司是非苹果系 中率先实现双路传输的企业之一。2）工艺制程：安卓系中，公司产品采用了最先进的制 程。同时，公司坚持快速跟进先进制程，以同时满足高性能低功耗的需求。公司在业内 较早使用 40nm 及 28nm 工艺，目前基于 12nm FinFET 工艺研发的新一代 BES2700 系 列可穿戴主控芯片实现量产。3）功耗：公司 BES2300 产品功耗达 5mA，同期领先高通、 联发科。4）集成度：公司产品同时集成了主动降噪与语音唤醒。

公司产品具备行业领先性，核心技术体现行业地位。公司持续加大在各产品领域的研发 投入，为产品升级及新产品研发提供充分保障，公司产品竞争力稳步提升。2022 年年报 内，公司新增申请境内发明专利 148 项，获得境内发明专利批准 40 项；通过自主途径 申请境外专利 8 项，获得境外发明专利批准 6 项。公司新增申请境内实用新型专利 8 项， 获得境内实用新型专利批准 8 项。

3.2 快速迭代创新，积极响应市场

恒玄科技具有创新驱动的快速迭代能力。公司专注于智能可穿戴和智能家居两大消费级 低功耗边缘智能物联网(AIOT)场景进行覆盖，根据不同终端的特性，针对射频/模拟、无 线通信、CODEC、声学算法、SoC 集成以及软件架构等技术难点进行迭代创新，打造在 BT/Wi-Fi、声学降噪、嵌入式语音 AI 和低功耗高性能 SoC 等方面兼优的智能音视频 SoC 芯片。 公司结合在音频算法领域的多年深耕，自主研发了 BECO 嵌入式 AI 协处理器及对应指令 集，和主 CPU 核心配合工作，更好的完成基于神经网络 AI 算法的各种音频处理；全集 成的音频 DSP，能在更低的主频下处理各种音频制式的编解码，提高芯片能效。在智能 耳机主芯片方面，公司在 22nm/28nm 工艺节点基础上开发出新一代 12nm 工艺主芯片， 集成了射频、音频、电源管理、丰富的接口和多核 SoC，智能化功能提升的同时降低功 耗及时延;在智能手表主芯片方面，第二代 SoC 已量产上市，采用 12nm 制程，在提升算 力的同时优化功耗，集成自研图形转换加速的 2.5D GPU 和自研的 BECO 嵌入式 AI 协处 理器。

分应用领域来看：（1）在智能可穿戴方面，公司基于 12nm Finfet 工艺的新一代 BES2700 系列可穿戴主控芯片在 2022 年已实现量产，成功应用于华为、小米、三星等多家客户 的旗舰 TWS 耳机及智能手表产品，作为公司新业务的智能手表芯片快速上量，2022 年 实现营收 2.9 亿元，收入占比 19%。(2)智能家居方面，公司 Wi-Fi/蓝牙双模 AIoT SoC 芯片成功导入多款智能 WiFi 音箱中，在 WiFi-SoC 基础上，Wi-Fi4 连接芯片也开始量产 落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品。此外，WiFi6 产品已顺利完成认证，进 入客户推广送样阶段，将应用于电视、平板、笔记本等音视频终端。 BES2700 芯片采用 12nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU、DSP、2.5DGPU、显示系 统控制器、神经网络加速协处理器等，并率先采用ARM最新嵌入式CPU核心Cortex-M55， 性能优异。在市场方面，华为新一代 TWS 旗舰 FreeBuds 5 采用了恒玄最新的 12nm Cortex-M55 BES2700YP，彰显了公司在 AIoT SoC 的实力。同时三星最新旗舰蓝牙耳机 Galaxy Buds 2 Pro 也采用了恒玄科技 TWS 主控芯片 12nm BES2700。我们认为，公司 将有望持续与一线终端品牌大厂在智能穿戴领域紧密合作推出更多新产品。

智能手表方面，目前主要分为三类：一类是如佳明、华为 GT、Amazfit 等运动手表，注 重运动管理及健康监测功能，手表续航时间相对较长;第二类是以 Apple Watch 为代表的 智能手表，主打智能化应用与丰富的功能体验；第三类是儿童手表，注重的是儿童的安 全和社交。随着可穿戴设备底层硬件创新逐步成熟和应用场景不断丰富，以及大众健康 意识增强，未来手表产品差异化程度加大，产品将更加多样化，针对不同用户群体的功 能也将更细分、多元，健康监测和续航能力的提升有望成为智能手表新的增长点。 目前智能手表方面，国内公司推出的第二代手表主控芯片，已导入多款小米产品中，并 在 Watch S1 PRO 等产品量产，实现高算力同时拥有低功耗强续航特点，拥有长续航， 并搭配专业运动算法及身体数据测量，实现全天候检测。我们认为。随下游智能终端产 品持续迭代，公司相关产品将会逐步放量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）